核心业务创收9000万市场份额仅2亿？轻资产装备研发现疑云
报告期内，无线信道仿真仪收入分别为1721.61万元、7133.44万元和9294.38万元，分占总收入的29.93%、67.78%和71.40%，坤恒顺维2018年至2020年近8000万的收入增幅几乎全部来源于此，该项是公司的核心业务。
但尴尬的是无线电测仿真领域一直被国际仪器仪表巨头是德科技、思博伦等牢牢把持，结合国内市场核心客户对该产品的需求以及是德科技、思博伦等在国内的销售情况测算，国内现有需求量仅为为2亿元。坤恒顺维目前已拿下近50%的可瓜分市场份额，天花板肉眼可见的低，几乎可以说是毫无增长潜力。
假设该司登上科创板，在资本市场未来前景大可以看做是赤贫版的康力电梯，所处行业同样被外商垄断，康力自身业绩年年进步目前股价尚且只能在7.5元左右徘徊，市值勉强触及60亿元，更何况全靠2019年收获华为、中兴等一批客户才使得资产规模和利润水平勉强达到科创板最低上市标准的坤恒呢？
2019年是坤恒企业的分水岭，得益于5G技术发展，公司获得了中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐等移动通信运营商和设备制造商以及中电科、航天科工、航天科技等集团下属通信研究院等一批客户，虽然只是小供应商的角色，但成立了11 年资产还不到9000万的公司，正是靠着“大户人家”的零花钱充实了薄弱的家底。
可借他人光的日子虽有面子却无里子，这一点从应收账款飞速增长中体现的淋漓尽致。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 4,997.65 万元、7,460.36 万元和 8,726.32 万元，占资产总额的比例为 56.47%、54.06%和 43.18%。作为购销双方真实实力对比的强力佐证，应收账款比例高居不下恰好说明销售方所处的卑微地位和所提供产品服务的真实附加值。
这一点疑问恰恰直接指向坤恒的核心业务，企业到底是做什么的？
虽然打着“从事高端无线电测试仿真仪器仪表研发、生产和销售，重点面向 移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线 电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案”的高端旗号，但从企业所披露其他数据呈现出的蛛丝马迹中，可发现至少两点异常：
其一、企业业务可概括为提供高端通信器材和定制系统解决方案两大类，但从报告期内各项收入变动情况可见，除了天花板极低的无线信道仿真仪外，射频微波信号发生器和模块化组件难堪大任，定制化开发产品及系统解决方案业务大幅退步。
前文提到，坤恒顺维靠着几家大客户鸡犬升天，设备销售得以增加，面对散户的定制化收入减少原因虽然企业官方回答是由于有选择性的业务承接所致，但考虑到连同48名研发人员在内才够90人的迷你团队规模，不排除产能不足无法负荷更多项目或者水平有限难以吸引客户群等可能。
其二、坤恒顺维名义上作为装备科研公司，以常理度之在研发过程中需要配备大量固定资产用作测试，在日常测试活动中将会有相当一部分资产折旧归集到研发费用中，可是从企业披露出的报告期承担的研发项目和研发投入情况可见，2020年1584.83万的总支出中，折旧与摊销仅有21.20万，上一年度两个数字分别为1133.65万元和28.17万元；
反观报告期内固定资产规模，截至2020年不过430.19万元。企业称“公司研发人员是公司产品研发及生产的核心要素，对生产设备投入需求较小”。但对一件进价就达数十甚至上百万元的设备进行更新改造，难道不需要相应的研发设备与之匹配吗？无论是事中测试，还是成果检验，单凭研发人员人脑和几台五成成新率的电子设备恐怕难出成果。
坤恒在各年度人员增幅不大的情况下，仅研发费用中的职工薪酬发生额就一路飙涨，各报告期均不低于总额的72%，由2018年的400.59万增至2020年的1147.93万。
虽然科研人员近些年身价上涨是公认事实，但在项目数量、人员个数并未出现重大变动的前提下增加两倍实属异常。不过考虑到科研团队中不乏公司控股股东、实际控制人、董事长、总经理张吉林、持有公司股份的董事、副总经理李文军和董事王川等大佬身影，研发薪酬暴涨似乎也就成为情有可原的事情了。
由上述资料可见，企业不需要通过过多的设备测试便能完成装备研发，然后卖给处于合同期内的几家大客户，凭借着极高的产品单价拉高收入总额，薄弱的研发队伍和研发条件让人很难界定企业的业务主心骨到底是研发销售还是设备装配销售。
但值得注意的一点是，与2019年相比无线信道仿真仪、射频微波信号发生器和定制化开发产品及系统解决方案平均售价大幅下降，分别由230.11万跌至202.05万、101.33万跌至78.76万、73.30万跌至59.28万，虽然有助于无线信道仿真仪、射频微波信号发生器销量增长并减缓定制化业务颓势，但薄利多销的策略恰恰是高新技术企业的死门，因为这暴露了企业软实力欠佳的硬伤！
近一半募集资金将被用来买房置地，1800万研发人员薪酬再加码
坤恒顺维募资用途十分可疑，从仅科研人员为研发核心，向来无配套固定资产用于科研的习惯来看，此次拟筹2.92亿资金的90%以上将被用来添置家底。
企业2020年末资产总额不过2亿出头，远低于拟筹集资金总额。很难想象一家轻资产装备研发公司为何突然自主增重，原有业务模式是否只是空中楼阁空喊的口号，值得大家仔细思量。
话说的天花乱坠，但通过对每个项目资金用途做出分析归纳，可以让我们看出研发背后的野心。除去补充流动资金，企业拟投入三个项目，合计需要26359.88万元。
现对三大项目资金支出归类如下：
建筑装修及其他工程费（包括土地使用权费及无线电测试仿真开放实验室建造及租赁）：无线电仿真测试设备生产基地支出8,244.58万元、无线电测试仿真技术研发中心支出2,749.86万元、无线电测试仿真开放实验室支出1,007.4万元，合计12,001.84万元，占项目投入的45%；
设备购置及安装费：无线电仿真测试设备生产基地支出5,154.82万元、无线电测试仿真技术研发中心支出2,100.39万元、无线电测试仿真开放实验室支出1,357.00万元，合计8,612.21万元，占项目投入的32.67%；
另外无线电测试仿真技术研发中心项目中为研发人员特批1,883.61万薪酬，占项目投入的7.15%。
在对项目总体投入构成有了另一维度的了解后，结合企业现有情况可以读出另一层深意：
首先选对了队伍又喜获大客户的坤恒顺维力图将爆发性利益最大化，因此急不可待的抛下新三板火速奔着科创板进发。企业被戏称为轻资产装备科研企业，是由于手里一没房产，二没与所宣称业务相匹配的科研设备。想要留住财富，最好的办法莫过于囤积房产地产大兴土木，房地闲时能用来充门脸，急时能抵押拿资金，实在是股东捞钱神器；
正因为如此，45%的项目投资用来搞建筑，即使企业把所有的设备款用来保质保量的添置研发用设备，不过只占项目投入的3成出头。而且久不用先进仪器从事科研的人们真有了相应设备时未必就能用得好。
关于坤恒研发人员工资变动情况及原因上文已作分析，募资项目中仍不忘“小小”预留1800万元，真是雁过拔毛，大小通吃。
